东方红资产管理孔令超:转债市场扩容 估值处于低位

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面对面|东方红资产管理孔令超:进入可以抓住可转换债券的机会进攻和撤退

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东方红资产管理公司基金经理孔令超基于多年的投资研究经验,表示近年来可转换债券市场发生了重大变化。这是一个拥有更多投资机会的市场,是追求绝对回报的基金的性价比。投资品种较多。

从北京大学毕业并获得金融硕士学位后,孔令超从事宏观和固定收益研究已有8年。他曾担任平安证券研究所的战略研究员和国信证券研究所的战略研究员。他目前是东方证券资产管理有限公司的公共固定收益投资基金。该经理负责管理东方红汇阳债券基金,东方红汇利债券基金,东方红配置选择性混合基金,东方红策略选择性混合基金等基金产品。

据了解,由孔令超基金经理管理的东方红保债券基金将于8月19日发行。该基金是主要债务基础,可转换债券被视为重要的投资品种,充分利用可转换债券的优势。追求长期稳定的收入。

可转换债券市场扩张,估值处于较低水平

“可转换债券市场近年来经历了相对较大的变化,并且有更多的投资机会。”孔令超说,在过去十年左右,可转换债券一直是一个相对利基市场,而市场股票只有十几种可转换债券。规模达数百亿。但是,近两年来,可转换债券市场迅速扩大,规模已达到4500亿元。与此同时,超过200家公司正在等待发行可转换债券。

此前,由于产能有限,可转换债券市场的估值相对较高。随着市场的扩大,可转换债券的供应量增加但需求增长相对缓慢,使得今年年初可转换债券的整体估值下降至过去十年。最低级别。此外,由于可转换债券市场投资者存在“旧优惠券偏好”现象,形成了结构性定价差异的特征,使得可转换债券市场充满了机遇。

孔令超指出,从长远来看,股权资产仍有很大空间。对于追求绝对回报的产品,由于短期内股票的不确定性较大,可转换债券的选择更具成本效益。

可以捍卫进退,发挥可转换债券的优势

款,一些可转换债券将在股价下跌时通过维修。增加转换价值,这也增加了可转换债券投资的预期回报。

孔令超指出,可转换债券的特殊之处在于灵活性正在发生变化。例如,它也是一种全资本可转换债券。当可转换债券价格在100元左右时,主要以债务为主。当可转换债券的总体价格达到相对较高的位置时,可转换债券和股票的弹性趋于相同,全资本可转换债券和全股票的影响越来越近。

“可转换债券的优势在于,相对于股票而言,它是一种可以更好地控制回撤的资产。如果投资者对未来股市非常有信心并能够容忍大幅回撤,那么毫无疑问股票基金更合适,牛市必须更好股票。但可转换债券可以提供更好的风险回报特征。债券产品使用绝对回报和控制回撤作为主要目的,而不是简单地追求利润最大化。“孔令超说。

发挥研究价值,抓住可转换债券的机会

谈到可转换债券债券的选择,孔令超表示他对可转换债券的分配没有特别的偏好,因为债券的逻辑类似于股权投资,即从底部选择优质公司起来。重点关注以下三类可转换债券:优质领先公司,其正面股票和可转换债券的估值处于合理水平;具有高收益率和低信用风险的周期性品种;在控制信贷资格的基础上,投资理念分散了基本面较为基本的品种,但价格被低估了。这种优惠券的比例不会很高。

“可转换债券市场仍处于发展的初级阶段,每个人的研究都不充分。这对我们来说意味着投资机会。”孔令超指出,如果采用信贷研究,可转换债券研究和传统信用研究会有很大差异。这个想法将导致可转换债券定价的相对较大偏差。

件下,从信用研究的角度来看,每个人都会觉得A的信用资格更好。但是,当可转换债券定价时,它会增加期权的价格,并且周期性公司的股票价格波动更大,因此期权的价值更高。然而,目前的市场往往给A公司带来更高的可转换债券价格,这在理论上和海外市场都是不合理的。然而,目前的市场估值正在缓慢修复。

金字塔结构,合理控制风险

关于如何获得绝对回报和控制投资风险,孔令超有自己的经验:我们想要赚取的是绝对回报,主要是因为可转换债券的价格从100元涨到130元。对于100年代初的大多数可转换债券,只要转换可以在三年内完成,价格将上涨到130元,年化收益率将相当可观,超过平均债券收益率,但中间波动将更大。价格超过130后,虽然可能仍存在盈利空间,但可转换债券将逐渐失去债务保护,波动将大幅增加,因此不适合绝对回报的投资理念。

当然,孔令超在风险控制方面也有成熟的逻辑。基于可转换债券弹性的不断变化,相应的股票头寸将根据可转换债券的弹性计算。因为可转换债券的价格越高,股票越强,金字塔结构就会出现在整个配置结构上。绝对价格越低,分配比例越高,价格越低,配置越少。超过130元的可转换债券将慢慢实现收益。

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主编:常富强